นักขุดเหมืองบิทคอยน์ ปรับกลยุทธ์ตาม ไมเคิล เซย์เลอร์

มหาเศรษฐี "ไมเคิล เซย์เลอร์" กลายเป็นผู้บุกเบิกการซื้อบิทคอยน์ ในระดับองค์กรขนาดใหญ่ โดยใช้เงินกู้เพื่อเปลี่ยนบริษัทพัฒนาซอฟต์แวร์ที่เขาซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์อย่าง MicroStrategy (MSTR) ให้กลายเป็นหนึ่งในผู้ถือครองสกุลเงินดิจิทัลรายใหญ่ที่สุดในโลก


โดยตอนนี้มีบริษัทอื่นอีกแห่งซึ่งถือเป็นบริษัทที่น่าแปลกใจที่กำลังดำเนินตามกลยุทธ์ที่คล้ายคลึงกันเป็นบริษัทขุด Bitcoin ซึ่งเป็นบริษัทที่สามารถซื้อบิทคอยน์ที่มีราคาลดพิเศษจากการขุดได้ โดยบริษัทดังกล่าว กำลังทำตามแนวทางของ "ไมเคิล เซย์เลอร์" คือการขายหนี้เพื่อระดมทุนสำหรับซื้อบิทคอยน์ โดยไม่นำเงินกู้ไปซื้ออุปกรณ์เพื่อขุดเหรียญเพิ่ม ทำให้เห็นชัดเจนว่าภาคส่วนการขุดบิทคอยน์ในปีนี้มีความยากลำบากมากขึ้น หลังผลตอบแทนเหรียญเกิดใหม่ลดลง
 
Marathon Digital (MARA) คือผู้ขุดรายนี้ ซึ่งในเดือนนี้บริษัทขายตราสารหนี้แปลงสภาพหรือพันธบัตรที่สามารถเปลี่ยนเป็นหุ้นได้มูลค่า 300 ล้านเหรียญสหรัฐ และนำเงินที่ได้ไปซื้อบิทคอยน์กว่า 4,144 บิทคอยน์จากรายได้ส่วนใหญ่แทนที่จะซื้อเครื่องขุดเพิ่ม

"เมื่อพิจารณาจากราคาแฮชในการขุดปัจจุบัน อัตราผลตอบแทนภายใน (IRR) บ่งชี้ว่าการซื้อบิทคอยน์โดยใช้เงินจากการออกตราสารหนี้หรือทุนนั้น เป็นประโยชน์ต่อผู้ถือหุ้นมากกว่าจนกว่าเงื่อนไขจะดีขึ้น" Marathon Digital โพสต์บน X เมื่อไม่นานนี้

"ราคาแฮช" เป็นตัววัดผลกำไรจากการขุด

กลยุทธ์การสะสมบิทคอยน์ของ MicroStrategy ถูกวิพากษ์วิจารณ์อย่างกว้างขวางเมื่อราคาตกต่ำในปี 2565 ทำให้หุ้นของบริษัทลดลงอย่างรุนแรง แต่เมื่อเวลาผ่านไป ผลกลับตรงกันข้าม เนื่องจากมูลค่าการถือครองสะสมบิทคอยน์ของ MicroStrategy มีมูลค่ามากกว่าที่บริษัทจ่ายไปหลายพันล้านดอลล่าร์

เส้นทางของ MicroStrategy และ Marathon ในตลาดหุ้นนั้นค่อนข้างคล้ายคลึงกันหลังจากที่ เซย์เลอร์ เริ่มซื้อบิทคอยน์ในปี 2563 โดยบริษัททั้งสองเป็นตัวแทนของราคาบิทคอยน์ซึ่งเป็นคุณสมบัติของสินทรัพย์ดิจิทัลที่น่าดึงดูด ในยุคก่อนที่ ETF ของบิทคอยน์จะได้รับการอนุมัติในช่วงต้นปีนี้

แต่ในปีนี้ มีความแตกต่างอย่างมากเนื่องจากหุ้นของ MicroStrategy พุ่งสูงขึ้น 90% เนื่องจากราคายังคงเคลื่อนไหวตามบิทคอยน์ส่วน Marathon ร่วงลง 40% เนื่องจากธุรกิจการขุดมีการแข่งขันกันสูงมากขึ้น การเกิดบิทคอยน์ ฮาล์ฟวิ่งในเดือนเมษายน ทำให้ผลตอบแทนจากการขุดบิทคอยน์ลดลงครึ่งหนึ่ง ส่งผลให้แหล่งรายได้หลักของนักขุดลดลงอย่างมาก

ท่ามกลางความตกต่ำดังกล่าว Marathon ได้นำเอากลยุทธ์ "Full HODL" มาใช้โดยเก็บ Bitcoin ทั้งหมดที่ขุดได้ไว้ และระดมเงินเพื่อซื้อเพิ่ม

“การนำกลยุทธ์ HODL เต็มรูปแบบมาใช้สะท้อนให้เห็นถึงความมั่นใจของเราในมูลค่าระยะยาวของบิทคอยน์” เฟร็ด ธีล ประธานและซีอีโอของ Marathon กล่าวในแถลงการณ์เมื่อเดือนที่แล้ว

“เราเชื่อว่าบิทคอยน์เป็นสินทรัพย์สำรองที่ดีที่สุดในโลก และสนับสนุนแนวคิดที่กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติจะถือครองสินทรัพย์ดังกล่าว เราสนับสนุนให้รัฐบาลและบริษัทต่างๆ ถือบิตคอยน์เป็นสินทรัพย์สำรอง”

ไม่นานหลังจากเปิดตัวกลยุทธ์ HODL บริษัทก็ประกาศเสนอขายตราสารหนี้มูลค่า 300 ล้านดอลลาร์ ซึ่งปัจจุบัน Marathon เป็นเจ้าของบิทคอยน์มากกว่า 25,000 เหรียญ เป็นรองเพียง MicroStrategy ในกลุ่มบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์


การบีบคั้นของกำไรที่เพิ่มขึ้นทำเหมืองขุดต้องปรับตัว

ความแตกต่างของราคาหุ้นระหว่าง MicroStrategy และ Marathon ไม่ใช่เรื่องน่าประหลาดใจเมื่อพิจารณาถึงปัญหาในอุตสาหกรรมเหมืองขุดคริปโต อุตสาหกรรมนี้มีผู้เล่นหลากหลายที่แข่งขันกันสูง และเผชิญกับต้นทุนฮาร์ดแวร์ที่เพิ่มขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น อัตราแฮชและความยากของเครือข่ายบิทคอยน์ ซึ่งเป็นตัวชี้วัดความยากในการบันทึกเหรียญ ใหม่นั้นสูงขึ้นเรื่อยๆ

JPMorgan กล่าวเมื่อไม่นานนี้ว่าผลกำไรจากการขุดลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์ เนื่องจากอัตราแฮชของเครือข่ายเพิ่มขึ้นในสองสัปดาห์แรกของเดือนสิงหาคม ในขณะที่ราคาแฮช (ผลตอบแทนเฉลี่ยที่นักขุดได้รับต่อหน่วยของพลังการประมวลผลที่พวกเขาใช้ไปกับการขุด) ยังคงต่ำกว่าระดับที่เห็นในเดือนธันวาคม 2565 ประมาณ 30% และต่ำกว่าระดับก่อนการแบ่งครึ่งประมาณ 40% นักขุดมีความเครียดมากจนถูกบังคับให้เปลี่ยนจากการเป็นนักขุดเพียงอย่างเดียว ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นกลยุทธ์ที่ทำกำไรได้สูง ไปสู่การกระจายการลงทุนไปสู่กิจการอื่น เช่น ปัญญาประดิษฐ์ เพียงเพื่อความอยู่รอด

โดยเห็นได้จาก Swan Bitcoin ซึ่งเป็นบริษัทขุด เพิ่งยกเลิกการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรกและปิดธุรกิจการขุดบางส่วนลงเนื่องจากขาดรายได้ในระยะใกล้

Galaxy Research กล่าวในบันทึกเมื่อวันที่ 31 กรกฎาคม ว่า "ในระดับราคาแฮชปัจจุบัน เครือข่ายส่วนใหญ่ยังคงทำกำไรได้ แต่เพียงเล็กน้อยเท่านั้นนักขุดบางคนที่ยังลังเลอาจยังคงดำเนินการต่อไปเนื่องจากสามารถสร้างกำไรขั้นต้นได้

อย่างไรก็ตาม เมื่อคำนึงถึงค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและต้นทุนเงินสดเพิ่มเติม นักขุดหลายคนพบว่าตนเองไม่ทำกำไรและเงินสดกำลังจะหมดลงเรื่อยๆ" โดยรายงานระบุ

นอกจากนี้ การเปิดตัวกองทุนซื้อขายแลกเปลี่ยนบิตคอยน์ในเดือนมกราคมในสหรัฐอเมริกาทำให้ผู้ลงทุนสถาบันที่ไม่ต้องการซื้อสกุลเงินดิจิทัล แต่ยังต้องการลงทุนในสกุลเงินดิจิทัล มีช่องทางโดยตรงมากกว่าการซื้อหุ้นในบริษัทขุดบิทคอยน์ หลังจากเปิดตัวกองทุน ETF การขายชอร์ตบริษัทขุดและการซื้อกองทุน ETF กลายมาเป็นกลยุทธ์การซื้อขายที่แพร่หลายในหมู่ผู้ลงทุนสถาบัน โดยพื้นฐานแล้วเป็นการจำกัดการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นของนักขุด

เพื่อให้สามารถแข่งขันได้และอยู่รอดได้ในช่วงที่เศรษฐกิจตกต่ำ คนงานเหมืองมีทางเลือกเพียงไม่กี่ทาง นอกจากการกระจายความเสี่ยง แม้ว่าคนงานเหมืองที่มีงบดุลที่แข็งแกร่ง

อย่าง Marathon ต้องการที่จะเป็นบริษัทขุดเหมืองแบบเพียวเพลย์ แต่ก็ต้องลงทุนเพิ่มในธุรกิจที่ใช้เงินทุนจำนวนมากอยู่แล้ว หรือซื้อกิจการของคู่แข่ง ทั้งสองทางเลือกต้องใช้เวลาและมีความเสี่ยงอย่างมาก

เมื่อมองจากสิ่งนั้น ทำให้เข้าใจได้ไม่ยากว่าทำไม Marathon จึงได้ทำตามแนวทางที่ประสบความสำเร็จของ MicroStrategy และซื้อบิทคอยน์ในตลาดเปิด

“ในช่วงที่ราคาปรับตัวขึ้นอย่างมาก เราอาจมุ่งเน้นเฉพาะการขุดเท่านั้น อย่างไรก็ตาม เนื่องจากราคาบิทคอยน์ มีแนวโน้มทรงตัวและต้นทุนเพิ่มขึ้น ซึ่งเป็นกรณีที่เกิดขึ้นล่าสุด เราจึงคาดว่าจะสามารถ 'ซื้อเมื่อราคาตก' ได้ตามโอกาส” Marathon กล่าว

นิฌาน ชาร์มา ผู้ก่อตั้ง BlocksBridge Consulting บริษัทวิจัยและสื่อสารที่ทุ่มเทให้กับอุตสาหกรรมการขุดบิทคอยน์ เห็นด้วยกับกลยุทธ์การสะสม BTC ของ Marathon "เมื่อราคาแฮชของการขุดบิทคอยน์ ซึ่งร่วงต่ำเป็นประวัติการณ์ บริษัทต่างๆ จะต้องกระจายการลงทุนไปสู่แหล่งรายได้ที่ไม่ใช่สกุลเงินดิจิทัล เช่น ปัญญาประดิษฐ์หรือคอมพิวเตอร์ประสิทธิภาพสูง หรือทุ่มทุนซื้อบิทคอยน์มาเก็งกำไร เพื่อดึงดูดความสนใจจากนักลงทุนเกี่ยวกับตลาดกระทิงของสกุลเงินดิจิทัลที่คาดว่าจะเกิดขึ้น ซึ่งคล้ายกับแนวทางของ MicroStrategy" เขากล่าว

“สำหรับ MARA ซึ่งเป็น ผู้ประกอบการเหมืองขุดบิทคอยน์รายใหญ่ที่สุด การเลือกอย่างหลังจึงเป็นเรื่องสมเหตุสมผล การถือบิทคอยน์ ที่ขุดได้โดยมีต้นทุนต่ำกว่าอัตราตลาด และระดมเงินทุน แม้ต้องยอมแลกกับการเป็นหนี้เพิ่มเพื่อซื้อสะสมเพิ่มเติมนั้น จะทำให้มีความมั่งคนทางบัญชีจากการถือครองปริมาณบิทคอยน์ที่อยู่ในคลังสินทรัพย์บริษัท”

การซื้อบิทคอยน์ของ Marathon ไม่ใช่เรื่องใหม่ นักขุดรายนี้ซื้อบิทคอยน์มูลค่า 150 ล้านเหรียญในปี 2564 สิ่งที่ใหม่คือ Marathon ใช้ตราสารหนี้แบบแปลงสภาพ ซึ่งเป็นประเภทของหนี้ที่สามารถแปลงเป็นหุ้นของบริษัทได้ เพื่อระดมเงินเพื่อซื้อบิทคอยน์เพิ่มเติม ซึ่งคล้ายกับกลยุทธ์ของ MicroStrategy ตามข้อมูลของ Bernstein บริษัทของ Saylor ได้ระดมทุน 4 พันล้านเหรียญจนถึงปัจจุบันเพื่อซื้อบิทคอยน์ซึ่งช่วยให้บริษัทได้รับประโยชน์จากการเพิ่มขึ้นของ Bitcoin ในขณะที่มีความเสี่ยงในการถูกบังคับให้ขายสินทรัพย์ดิจิทัลในงบดุลน้อยลง ซึ่งกลยุทธ์นี้ดูเหมือนจะได้รับการตอบรับอย่างดีจากนักลงทุนสถาบัน

นอกจากนี้ ตราสารหนี้แปลงสภาพมักมีต้นทุนต่อบริษัทเพียงเล็กน้อยและหลีกเลี่ยงแอัตราการลดลงของหุ้น ในสัดส่วนอัตราของผู้ถือหุ้น เช่นเดียวกับการเสนอขายหุ้น “ด้วยราคาบิทคอยน์ ที่จุดเปลี่ยนและแรงหนุนของตลาดที่คาดว่าจะเกิดขึ้น เราเห็นว่านี่เป็นช่วงเวลาที่ดีในการเพิ่มการถือครองของเรา โดยใช้ตราสารหนี้รุ่นอาวุโสแปลงสภาพเป็นแหล่งทุนต้นทุนต่ำ ที่ไม่ทำให้ลดลงหายไปในทันที” Marathon กล่าว

อย่างไรก็ตาม บริษัทขุดเสนออัตราดอกเบี้ยพันธบัตรที่ 2.125% ซึ่งถูกกว่า อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรสหรัฐอายุ 10 ปี ในปัจจุบัน ที่ 3.84% และเทียบได้กับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งล่าสุดของ MicroStrategy ที่ 2.25% บริษัทขุดสามารถเสนออัตราดอกเบี้ยต่ำเช่นนี้ได้และยังคงดึงดูดนักลงทุนได้ เนื่องจากนักลงทุนได้รับรายได้คงที่จากหนี้และยังมีทางเลือกในการแปลงพันธบัตรเป็นทุน ซึ่งจะช่วยดึงศักยภาพในการเพิ่มมูลค่าหุ้นได้

ขณะที่ Blockware Intelligence กล่าวในรายงานว่า "ข้อได้เปรียบของตราสารหนี้แปลงสภาพเมื่อเทียบกับการจัดหาเงินทุนด้วยหนี้แบบดั้งเดิมก็คือ $MARA จะสามารถรับอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่ามากกว่าที่เคยเป็นมา เนื่องจากตราสารหนี้สามารถแปลงเป็นทุนได้" ทำให้การสามารถระดมทุนด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ถูกยังช่วยให้ Marathon มีเงินทุนสำรองไว้สำหรับการซื้อกิจการที่อาจเกิดขึ้นได้อีกด้วย "อุตสาหกรรมการขุด Bitcoin กำลังอยู่ในช่วงเริ่มต้นของการรวมกิจการ และผู้ที่เข้าซื้อกิจการโดยธรรมชาติคือบริษัทที่มีงบดุลขนาดใหญ่"

ขณะที่ Ethan Vera ประธานเจ้าหน้าที่ฝ่ายปฏิบัติการของ Luxor Tech กล่าว "การเพิ่มตำแหน่งงบดุลบิทคอยน์ ช่วยให้บริษัทต่างๆ สามารถระดมทุนด้วยการใช้เงินอย่างชัดเจน ในขณะที่เตรียมงบดุลสำหรับการควบรวมกิจการที่อาจเกิดขึ้น"

ในความเป็นจริง การจัดหาเงินทุนด้วยหนี้ดังกล่าวอาจกลับมาฟื้นตัวได้สำหรับอุตสาหกรรมการขุดทั้งหมด หลังจากที่หายไปจากตลาดในช่วงหน้าหนาวของสกุลเงินดิจิทัล เนื่องจากนักขุดจำนวนมากผิดนัดชำระหนี้ที่มีโครงสร้างไม่ดี "ก่อนหน้านี้ ตัวเลือกการจัดหาเงินทุนด้วยหนี้ที่มีให้กับนักขุดนั้นมีโครงสร้างหลักอยู่รอบๆ การใช้ ASIC เป็นหลักทรัพย์ค้ำประกัน" Galaxy กล่าว

อย่างไรก็ดี Galaxy เสริมว่าการขาดสภาพคล่องของเงินกู้เหล่านั้น หลังจากราคาตกต่ำในปี 2565 ส่งผลกระทบต่อทั้งภาคส่วน นักขุดรายอื่นๆ ที่เข้าสู่ตลาดหนี้เมื่อเร็วๆ นี้ ได้แก่ Core Scientific (CORZ) และ CleanSpark (CLSK)

“เราเชื่อว่าตอนนี้ภาคอุตสาหกรรมอยู่ในตำแหน่งที่ดีกว่ามากในการกู้หนี้ และไม่ต้องพึ่งพาการออกหุ้นเพื่อการเติบโตเพียงอย่างเดียว” กาแล็กซี่กล่าวทิ้งท้าย