โบรกเกอร์ประเมิน IVL อาจต้องเพิ่มทุน หลังประกาศเตรียมเข้าซื้อกิจการสารลดแรงตึงผิว (surfactant) เครือ Ultrapar ในบราซิล มูลค่า 1.5 พันล้านเหรียญสหรัฐ ระบุ เป็นห่วงหนี้สินต่อทุนเพิ่ม และอาจไม่มีเงินทุนรองรับธุรกิจขาลงรุนแรง แนะนักลงทุนรอความชัดเจน แม้ล่าสุดบอร์ด IVL ยันพิจารณาอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (net debt-to-equity ratio) อย่างรอบคอบที่ประมาณ 1.5 เท่า และตั้งเป้ากลับมาที่ 1 เท่าในระยะกลาง
วันนี้ (18 มิ.ย.) บริษัท อินโดรามา เวเจอร์ส จำกัด (มหาชน) หรือ IVL เปิดเผยว่า อยู่ระหว่างเจรจากับบริษัท Ultrapar Participações S.A. (Ultrapar) แต่เพียงผู้เดียว สำหรับการซื้อธุรกิจของบริษัท Oxiteno S.A. Indústria e Comércio ในประเทศบราซิล ซึ่งเป็นบริษัทในเครือของ Ultrapar ซึ่งหวังว่าการเจรจาจะแล้วเสร็จภายในไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า
โบรกฯ กังวล IVL อาจต้องเพิ่มทุน
ฝ่ายวิจัยบริษัทหลักทรัพย์ (บล.) กรุงศรี เปิดเผยผ่านบทวิเคราะห์ว่า IVL มีโอกาสเข้าซื้อกิจการสารลดแรงตึงผิว (surfactant) ในบราซิล มูลค่า US$1.5b และสร้างความกังวลว่าบริษัทจะต้องเพิ่มทุน
ทั้งนี้ IVL มี net D/E ที่ 1.3x ระดับเดียวกับที่เพิ่มทุนใน ก.ค.2014 หากใช้สมมติฐานว่าใช้เงินทุนส่วนของผู้ถือหุ้นในการเข้าซื้อ 50% ที่ส่วนลด 15% (35 บาทต่อหุ้น) จากราคาปิดเมื่อวันที่ 17 มิ.ย.ที่ผ่านมา จะทำให้เกิดการไดลูท 11% และทำให้ net D/E ลดลงสู่ 1.1x ณ สิ้นปี 2021F การเข้าซื้อกิจการครั้งจะเพิ่มกำไรของ IVL ขึ้น 10% ใกล้เคียงการไดลูท ประเด็นนี้จะกดดันราคาหุ้น
Reuters และ ICIS รายงานว่า Ultrapar บริษัทแม่ของ Oxiteno กำลังเจรจาขายธุรกิจสารลดแรงตึงผิว (Surfactant) ของ Oxiteno ให้กับ IVL เป็นมูลค่า US$1.5b ทั้ง 2 บริษัทยังไม่เซ็นข้อตกลงใดๆ
Oxiteno มีโรงงาน 11 แห่งในสหรัฐฯ เม็กซิโก บราซิล และอุรุกวัย และเป็นผู้ผลิตสารลดแรงตึกผิวรายเดียวในภูมิภาคอเมริกาใต้ Oxiteno มี EBITDA US$120m ในปี 2020 และคาด EBITDA ในช่วง US$150-210m ในปีนี้ ราคาเข้าซื้อกิจการ US$1.5b เทียบเท่า 7.2-10.0x EV/EBITDA สูงกว่าระดับการเข้าซื้อกิจการของ IVL ระดับ 5.0-6.0x EV/EBITDA ก่อนหน้านี้
IVL มีกำลังการผลิตสารลดแรงตึงผิว 3.91แสนตันในสหรัฐฯ ส่วน Oxiteno มี 8.0 แสนตัน สารลดแรงตึงผิวเป็นผลิตภัณฑ์เฉพาะใช้ในผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคล สารเคลือบผิว และผงซักฟอก โดยมีส่วนต่างที่ US$500-1,000/t ขึ้นอยู่กับเกรด IVL มีระดับ D/E ที่ 1.3x ณ 1Q21 และจะลดลงเป็น 1.2x ในปลายปี 2021F แต่หาก IVL เข้าซื้อ Oxiteno โดยใช้หนี้สิน 100% สัดส่วน net D/E จะเพิ่มขึ้นเป็น 1.3x ณ สิ้นปี 2021-22F
แม้บริษัทสามารถใช้เงินทุนจากหนี้สิน 100% แต่บริษัทจะไม่สามารถรองรับขาลงธุรกิจที่รุนแรง เช่น โควิด-19 ในปี 2020 IVL เพิ่มทุนปี 2014 โดยออกวอร์แรนต์ (ไดลูท 15%) ที่ระดับ net D/E ที่ 1.3x หากใช้สมมติฐานว่าบริษัทใช้เงินทุนส่วนของผู้ถือหุ้น 50% ส่วนลด 15% (35 บาทต่อหุ้น) จากราคาปิดเมื่อวันที่ 17 มิ.ย. จะทำให้เกิดการไดลูท 11% (หุ้นใหม่ 640 ล้านหุ้น) และทำให้ net D/E ลดลงสู่ 1.1x ในสิ้นปี 2021F การเข้าซื้อกิจการครั้งนี้จะเพิ่มกำไรของ IVL ขึ้น 10% ใกล้เคียงการไดลูท
ประเมินอาจเพิ่มทุนแบบ 9:1 RO
อย่างไรก็ดี IVL ปฏิเสธที่จะให้ความเห็นในประเด็นนี้ จากคาดการณ์การเพิ่มทุนที่กล่าวไว้ข้างต้น เทียบเท่าการเพิ่มทุนแบบ 9:1 RO จากราคาปิดล่าสุดสะท้อนว่ามีดาวน์ไซด์อีก 3% เรามองว่าราคาหุ้นจะยังไม่ฟื้นตัว และนักลงทุนจะรอความชัดเจนจากดีลนี้
ทั้งนี้ คณะกรรมการบริษัทของ IVL รายงานว่าได้พิจารณาอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุน (net debt-to-equity ratio) อย่างรอบคอบที่ประมาณ 1.5 เท่า และตั้งเป้ากลับมาที่ 1 เท่าในระยะกลาง เป้าหมายของ IVL คือการมีงบดุลที่แข็งแกร่งซึ่งจะทำให้บริษัทฯ เติบโตอย่างยั่งยืน ธุรกรรมต่อ Oxiteno จะได้รับการจัดสรรเงินทุนหากรายการดังกล่าวเกิดขึ้นจริง ขณะนี้ไอวีแอลกำลังเจรจาต่อรองกับ Ultrapar และหวังว่าการเจรจาจะแล้วเสร็จ ภายในไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้า