ปี 2565 เป็นปีที่อัตราดอกเบี้ยทั่วโลกปรับขึ้นอย่างชัดเจนหลังจากที่เคยชินกับวัฏจักรอัตราดอกเบี้ยที่อยู่ระดับต่ำที่สุดติดต่อกันมาหลายปี การปรับขึ้นของอัตราดอกเบี้ยสร้างความผันผวนต่อพอร์ตการลงทุนตราสารหนี้จากการตีราคาหลักทรัพย์ที่ปรับตัวลง (ส่งผลให้เกิดการขาดทุนในช่วงดอกเบี้ยขาขึ้น) และแม้ว่าในครึ่งปีแรกของปี 2565 สถานการณ์ COVID-19 จะยังไม่จบ และเกิดปัจจัยความไม่แน่นอนเพิ่มเติมจากความตึงเครียดของสงครามรัสเซีย-ยูเครนก็ตาม แต่ทิศทางการใช้นโยบายการเงินยังคงเข้มงวดขึ้นเพื่อรักษาเสถียรภาพของเศรษฐกิจ เนื่องจากภาวะสงครามกดดันให้ราคาน้ำมันปรับขึ้นเกิน 100$/barrel ส่งผลให้เกิดความกังวลต่ออัตราเงินเฟ้อที่เร่งตัวสูงขึ้นจากระดับปัจจุบันที่สูงเป็นทุนเดิมอยู่แล้วจากการเปิดประเทศและเงินเฟ้ออาจทรงตัวระดับสูงยาวนาน ทำให้อัตราผลตอบแทนทั่วโลกปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องและรวดเร็วกว่าที่คาดการณ์ อย่างไรก็ตาม เรามองว่าตัวเลขเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ได้ผ่านจุดสูงสุดและเริ่มส่งสัญญาณเพิ่มขึ้นในอัตราที่ชะลอลง ขณะที่ราคาน้ำมันและสินค้าโภคภัณฑ์มีแนวโน้มชะลอตัวลง รวมถึงเริ่มมีการคาดการณ์และกังวลต่อสัญญาณที่แสดงถึงการชะลอตัวลงของเศรษฐกิจโลกจากต้นทุนพลังงาน ราคาอาหารและต้นทุนการเงินที่ปรับเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็วในช่วงที่ผ่านมา ทำให้ตลาดมีความกังวลว่าเศรษฐกิจโลกอาจจะมีแนวโน้มเข้าสู่ภาวะถดถอย (Recession) ซึ่งอาจส่งผลให้มีการทบทวนพิจารณาการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในระยะข้างหน้าก็เป็นได้ โดยปัจจัยดังกล่าวจะเป็นผลบวกต่อตลาดตราสารหนี้ในช่วงครึ่งหลังของปี 2566 โดยอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลทั่วโลกจะเริ่มมีความผ่อนคลายและผันผวนลดลง และอาจไม่ได้ปรับเพิ่มขึ้นไปสูงกว่าระดับปัจจุบัน
สำหรับประเทศไทย ปัจจุบันธนาคารแห่งประเทศไทยให้ความสำคัญต่อการฟื้นตัวของเศรษฐกิจไทยมากกว่าการจัดการกับอัตราเงินเฟ้อที่เร่งตัวสูงขึ้นจากฝั่งอุปทาน เนื่องจากโครงสร้างและความเปราะบางของเศรษฐกิจไทยที่มีความแตกต่างจากหลายประเทศ อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวของธุรกิจท่องเที่ยวและกิจกรรมเศรษฐกิจที่กลับมาดีขึ้นจากการคลาย lock down ทำให้ธนาคารแห่งประเทศไทยเริ่มทยอยปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเช่นเดียวกับประเทศอื่นๆ คาดว่าจะปรับจากระดับ 0.5% ต้นปีไปอยู่ที่ 1.25% ในช่วงสิ้นปี 2565 และมีโอกาสปรับขึ้นต่อเนื่องในปี 2566 หากอัตราเงินเฟ้อยังทรงตัวอยู่ระดับสูงโดยมีโอกาสปรับเพิ่มขึ้นไปที่ระดับ 1.75-2.0% ทั้งนี้ ปัจจุบันอัตราผลตอบแทนของตราสารหนี้ไทยได้ปรับเพิ่มสูงขึ้นจนสะท้อนการขึ้นดอกเบี้ยในอนาคตล่วงหน้าตามตลาดต่างประเทศแล้ว โดยปีนี้อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ เพิ่มจาก 0.25% มาอยู่ที่ 4.0% ในปัจจุบันและอาจปรับขึ้นไปที่ 5% ในปี 2565 จะเห็นว่าช่วงของการปรับเพิ่มของดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นอีกจะไม่มากเท่าปี 2565 โดยเรามองว่าในปี 2566 อัตราเงินเฟ้อจะเริ่มปรับลดลง อัตราดอกเบี้ยผ่านการทำจุดสูงสุดแล้วจึงมีแนวโน้มทรงตัวหรืออาจปรับลงได้บ้างจากความกังวลต่อการชะลอตัวของเศรษฐกิจ จึงเชื่อว่าปี 2566 จะเป็นโอกาสดีสำหรับการเข้าลงทุนในตราสารหนี้ในช่วงจังหวะที่ได้ผลตอบแทนเพิ่มสูงขึ้นเมื่อเทียบกับที่อยู่ระดับต่ำในหลายปีที่ผ่านมา และอัตราผลตอบแทนตราสารหนี้ในปี 2566 แม้ว่าจะยังมีความผันผวนแต่จะเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบ ไม่ได้ปรับเพิ่มรุนแรงจนทำให้เกินผลกระทบจากการตีราคาตลาด ดังนั้น การลงทุนในตราสารหนี้คาดจะไม่เกิดผลตอบแทนติดลบเหมือนเช่นในปี 2565
_____________________________________________
โดย คุณณรงค์ศักดิ์ ปลอดมีชัย
ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร บริษัทหลักทรัพย์จัดการกองทุน ไทยพาณิชย์ จำกัด